英国外国直接投资的国际视角:2020

• 在2011年至2018年期间，澳大利亚和美国是与英国在对外和对内外国直接投资(FDI)隐含回报率方面经历类似趋势的主要国家。

• 相对而言，很少有国家在按工业类别划分的对外直接投资隐含回报率方面出现与英国类似的趋势;澳大利亚和美国的采矿业和采石业的失业率与英国相似，表明对总体失业率的影响也相似。

• 就外国直接投资而言，澳大利亚各行业的隐含回报率与英国在2011年至2017年期间的采矿业、采石业、制造业、金融和保险业最为相似。

• 该分析使用经济合作与发展组织(OECD)的定向统计数据来计算隐含收益率;使用资产和负债统计数据，这些比率更为准确，但没有按国家分列的可比较的行业估计，因此这些结果是隐含回报率趋势的指南。

外国直接投资(FDI)是指居民和企业从一个国家向另一个国家进行的跨境投资，目的是在接受投资的国家建立持久的利益¹。对外直接投资包括英国公司在海外的投资，而对内直接投资包括外国公司在英国的投资。

本分析中使用的其他国家的统计数据来自经济合作与发展组织(OECD)。英国国家统计局(Office for National Statistics)和其他国家统计机构向国际组织提供外国直接投资统计数据，以便使用共同的定义和货币进行比较。英国的外国直接投资统计数据也定期在《金融时报》上公布外国直接投资统计公报和国际收支。

我们使用同一年的FDI收益和头寸来计算隐含收益率。例如，2017年对外直接投资的隐含回报率将是2017年对外收入的价值除以2017年对外直接投资头寸的价值。这显示了外国直接投资股票所产生的外国直接投资收益的价值。还有其他计算隐含收益率的方法。我们使用这种方法，因为它更清楚地强调了隐含收益率的变化在多大程度上是由外国直接投资收益、头寸或两者的变化引起的。这也与我们之前的分析一致，并且可以提供有关行业对外国直接投资收益趋势的相对贡献的信息。

这种分析使用了定向测量原则，以便与其他经合组织国家进行比较。方向性统计是减去子公司向母公司反向投资的结果。这些反向投资对外国直接投资头寸的影响通常大于对收益的影响。这意味着，任何反向投资高的国家，其外国直接投资相对于收益的比例都将较低，从而导致较高的隐含回报率。

这种反向投资被添加到资产和负债计算中，因此不会以同样的方式影响隐含收益率，从而使它们更准确地用于本分析。为此目的使用定向外国直接投资统计仍然可以提供资料，以评估回报率的趋势，而不是比较回报率本身的值。有关外国直接投资计量原则的更多详情，请参阅解释外商直接投资计量原则。

我们的涉及英国公司的外国直接投资，趋势和分析(替代方案和经常账户):2020年4月文章发现，自2011年以来，采矿和采石资产的隐含回报率(对外直接投资)对英国FDI回报率整体下降趋势的贡献最大。2017年和2018年，这些行业以及制造业的外国直接投资信贷大幅增加，在很大程度上推动了这几年的高利率。

对于流入的外国直接投资，金融和保险负债的隐含回报率对英国隐含回报率的总体趋势贡献最大。

本文的目的是比较英国整体和行业层面的FDI隐含回报率趋势与其他国家的趋势，看看自2011年以来是否有其他国家与英国有类似的经历。

虽然我们确实有2018年英国各行业的外国直接投资估计，但其中许多没有其他国家的行业估计。同样，一些国家的统计数据也没有追溯到2011年，因此我们考虑的是2014年以来总隐含收益率的趋势。我们的大部分分析将基于2011年至2017年的经合组织国家，这些国家的行业层面的统计数据是可用的。第7节详细介绍了每个工业分组中包括哪些工业。

备注:概述

1. 至少10%的投票权是区分外国直接投资关系与证券投资关系的基本标准。

英国对外直接投资(FDI)头寸的隐含回报率在2011年至2016年期间呈下降趋势。这是因为在此期间，对外直接投资收益的价值在减少，而对外头寸的价值保持稳定。

外国直接投资收益从2011年的1000亿英镑增加到2016年的513亿英镑。相比之下，2011年至2015年期间，英国对外直接投资头寸保持在10.73亿英镑至10.91亿英镑之间，2016年增至12.746亿英镑。

与2016年相比，2017年英国对外直接投资隐含回报率大幅上升。这是因为外国直接投资收益的价值大幅增加，从513亿英镑增加到881亿英镑(增长71.7%)。这比同期的增加幅度(7.4%)要大。我们之前的分析发现，收益增长的部分原因是一些公司在2017年的收益比2016年高得多，但也有一部分原因是油价上涨支撑了采矿和采石行业的收益。

外国直接投资头寸值较低的国家的隐含收益率与外国直接投资头寸较大的国家相比，隐含收益率的年度变化要大得多。这是因为外国直接投资收益价值的增加要小得多，因为它是相对于外国直接投资头寸的，所以隐含回报率要改变1个百分点。图1中所示的总体隐含收益率已以2012年为指标，包括卢森堡和爱尔兰共和国;两国2011年的统计数据都无法获得。指数的变动是相对于参考年的隐含利率。这也使重点转向比较趋势，而不是比率值，后者更难用定向外国直接投资统计来解释。

大多数经济合作与发展组织(OECD)国家2011年至2018年的统计数据显示，其对外直接投资隐含回报率呈下降趋势。相对于2012年，在隐含收益率的趋势和变化方面，与英国最相似的国家是美国。与澳大利亚在2016年之前也有相似之处，之后澳大利亚的隐含回报率在2017年进一步下降，但随后在2018年上升。在图1中包含的11个国家中，其中四个国家(加拿大、智利、匈牙利和美国)的隐含收益率在2017年和2018年都有所上升，与英国的情况一样。

英国对外直接投资收入和持仓的基本趋势，主要不同于其他隐含回报率趋势相似的国家。例如，在2011年至2018年期间，加拿大和美国的对外直接投资头寸呈上升趋势，而英国的趋势则较为平缓。与此同时，澳大利亚、智利和匈牙利的对外收入趋势基本稳定，而英国的对外收入在2011年至2016年期间下降，然后在2016年至2018年期间全部上升。

2014年至2018年期间，英国、意大利和瑞典的对外隐含回报率也出现了类似的v型趋势

比较2014年至2018年隐含收益率趋势的结果显示，情况更为复杂。在较短的时间内，趋势很难辨别，但分析表明，意大利和瑞典的经历可能与英国最相似(图2a和2b)。

在此期间，这三个国家的隐含收益率都呈v型趋势，在2015年(意大利)和2016年(瑞典和英国)同比下降，然后在2018年同比上升。这三个国家2018年的隐含收益率也与各自2014年的收益率相似。

在按产业分组计算的对外直接投资隐含回报率方面，经历与英国类似趋势的经合组织国家并不多

外国直接投资统计数据可以分为七个大类。每个分组内行业的详细信息可在第七节。

本文对除“其他”以外的每个产业组使用其他经合组织国家的隐含回报率。该集团包括许多较小的子行业，这些子行业在许多国家受到压制。它还包括一些完全不同的行业，如农业、建筑和卫生，这些行业在外国直接投资收入和头寸方面可能显示出明显不同的趋势。表1总结了2011年至2017年英国按产业分组对外直接投资趋势与可用国家的比较结果。

在其他经合组织国家中，很少有国家的工业分组趋势与英国类似。澳大利亚和美国在采矿和采石行业的隐含回报率方面的趋势与英国类似。金融和保险行业是美国趋势与英国接近的另一个行业。匈牙利和爱沙尼亚是在批发、运输和住宿以及专业和支助服务等另一个工业类别中出现类似趋势的唯一其他国家。

美国和英国在采矿和采石以及金融和保险行业的对外隐含回报率的趋势是相似的。两国采矿业和采石业的回报率在2011年至2016年期间大幅下降，此后一直保持在较低水平(图3)。同样，美国和英国的金融和保险回报率也呈下降趋势，与其他行业相比，其年同比变化幅度普遍较小。

2011年至2017年期间，美国按行业分组的对外隐含回报率普遍下降，而英国的情况则更为复杂。例如，2017年美国所有工业集团的隐含回报率都低于2011年的相应值，而英国六分之三的工业集团都是如此。

英国的隐含收益率的同比变化通常比美国大，这可能在一定程度上反映了美国的对外头寸相对于英国的价值更高。这表明，虽然采矿和采石的隐含回报率会导致美国总体回报率的下降趋势，但其他工业类别的较低回报率也有贡献。就英国而言，采矿和采石业的隐含收益率对英国隐含收益率趋势的贡献大于这些行业对美国的贡献。

2014年至2017年期间，很少有经合组织国家的对外直接投资隐含回报率与英国类似

在所有工业类别中，只有三个国家的隐含回报率与英国相似。我们发现英国和其他经合组织国家之间的趋势相似，如果隐含收益率具有相似的形状和相同的方向。有些国家接近这一点，但没有同时满足这两个条件，因此在表2中出现了类似的趋势。比利时矿业和采石业的对外发展趋势;日本的批发，运输和住宿，瑞典的专业和支持是唯一与英国趋势相似的例子。

在2011年至2017年期间，英国外来直接投资(FDI)头寸的隐含回报率也呈下降趋势。这是因为流入的外国直接投资收益的价值增长速度比外国直接投资头寸的增长速度慢。

外国直接投资收入从2011年的444亿英镑增加到2017年的577亿英镑，增长了30.0%。同期，英国吸收的外国直接投资从7927亿英镑增加到13925亿英镑，增长了75.7%。隐含利率在2018年有所上升，原因是流入收入(25.9%)的增长高于流入头寸(9.1%)。

大多数经济合作与发展组织(OECD)国家在2011年至2018年的统计数据中都出现了FDI隐含回报率下降的趋势。图5采用了与图1相同的方法，对2012年的隐含回报率进行指标化，以便于将每个国家的趋势与英国进行比较。

相对于2012年，在隐含收益率的趋势和变化方面，与英国最相似的国家是加拿大。这一时期的情况与澳大利亚也有相似之处，不过澳大利亚回报率的变动幅度相对于2012年要大一些。美国的情况与2014年类似，但隐含回报率在2015年大幅下降。

看看澳大利亚、加拿大和美国相对于外国直接投资头寸的收益增长情况，也显示出与英国类似的趋势。这三个国家都报告称，2017年和2018年的外国直接投资收入年增长为正，高于同期外国直接投资头寸的增长。然而，与英国一样，美国在2017年和2018年的外国直接投资头寸也比前几年有所增加。

对于其他国家，它们在2018年的外国直接投资头寸值低于2017年，这支持了同期隐含回报率的整体上升。虽然加拿大的总体内向隐含回报率与英国相似，但无法从现有信息中计算出工业分组的回报率，因此我们无法将加拿大包括在下面的分析中。

对比2014年以来隐含收益率趋势的结果显示，情况更为复杂。2014年至2018年，英国的趋势呈u型，2015年和2016年同比下降，2017年较为稳定，2018年有所上升;2018年的隐含收益率也与2014年相似。

虽然图5中显示的一些国家在同一时期经历了下降趋势，但相对于各自2014年的隐含回报率，丹麦和瑞典的结果似乎与英国最接近。在此期间，荷兰和瑞士的外国直接投资隐含回报率也有所下降，但相对于2014年，降幅大于英国。这些国家2018年的隐含回报率也比2017年有所上升，瑞士2017年的隐含回报率也比2016年有所上升。

在四个工业集团的外国直接投资隐含回报率方面，澳大利亚经历了与英国类似的趋势

对按产业分组计算的向内隐含收益率采用与向外相同的方法，得出表3所示的结果。我们发现，在6个工业分类中，澳大利亚有4个与英国的趋势相似。紧随其后的是美国，有两个相似之处。

这两个国家在采矿业、采石业、金融业和保险业的内向隐含回报率趋势与英国相似。澳大利亚在制造业、批发业、运输业和住宿业的趋势也接近英国。在专业和支持性产业方面，其他经合组织国家没有一个与英国相似。

也许与澳大利亚和英国向内隐含回报率趋势最相似的是采矿业和采石业。从2011年到2015年，澳大利亚的隐含回报率大幅下降，到2014年，英国的隐含回报率一直很低(图6)。2017年，澳大利亚的采矿和采石回报率较2016年有所增加，但仍远低于2011年的回报率。

英国和澳大利亚的制造业、批发、运输和住宿、金融和保险业的趋势也非常相似。两国均报告称，2014年在制造业领域吸收FDI的企业隐含回报率达到峰值。在批发、运输和住宿行业，这两个国家的隐含回报率分别在2013年(英国)和2014年(澳大利亚)下降，然后在2017年上升。与此同时，在金融和保险领域，隐含收益率出现了阶梯式变化，导致近年来利率下降。与2014年相比，澳大利亚在2015年发生了这种变化，而英国在2014年发生了这种变化。

我们之前的分析还强调了金融和保险业的隐含回报率对英国整体隐含回报率的作用。然而，使用方向性统计数据会使情况失真第二节。这些方向性统计数据使得2015年、2016年和2017年批发、运输和住宿行业的隐含收益率高于金融和保险行业。

根据定向统计，除2011年和2013年外，澳大利亚金融和保险行业的隐含收益率是所有年份中最高的。这表明，与英国一样，在资产和负债基础上，澳大利亚金融和保险业的隐含回报率可能是最高的，并且可能对支持整体内向隐含回报率也产生了类似的影响。

2014年至2017年期间，英国、波兰和比利时在某些行业类别的FDI隐含回报率方面也出现了类似趋势

2014年至2017年期间，一些国家按行业分组的隐含回报率趋势也与英国相似。在此期间，有三个国家——比利时、荷兰和波兰——在专业和支持行业的外国直接投资流入英国的隐含回报率方面有类似的趋势(表4)。英国、比利时和波兰在信息和通信、金融和保险方面的趋势也相似。

波兰在批发、运输和住宿行业的趋势与英国相似。在采矿业、采石业或制造业的回报率方面，没有其他国家有与英国类似的趋势。这表明，与英国相比，工业对整体内向隐含收益率的贡献不同，这得到了英国金融和保险收益率的支持。

2011年至2018年期间，英国对内和对外外国直接投资(FDI)的隐含回报率均呈下降趋势。对外直接投资的下降趋势比对内直接投资的下降趋势更为明显，这部分反映了采矿业和采石业回报率下降的影响。

澳大利亚和美国都是在总体隐含回报率以及对外采矿和采石外国直接投资方面与英国趋势相似的国家之一。采矿和采石行业的低回报率可能对澳大利亚产生了与英国类似的影响，而对美国来说，其他工业类别的隐含回报率也在下降。

金融和保险业更稳定的隐含回报率支持了英国整体的外国直接投资回报率。在2011年至2018年期间，澳大利亚和美国在这一群体和总体上都经历了与英国相似的趋势。这表明，这些行业的内向回报可能对总体税率做出了类似的贡献。

作者:安德鲁·乔伊特和露西·帕克，英国国家统计局。

作者要感谢Freddy Farias Arias, Nassir Hussain和Lee Mallett的贡献。